Tuesday, November 20, 2012

Belgium is still a paradise for private fortunes

The Belgian government just made public today the new set of fiscal measures aiming to reduce the federal budget deficit to 2.15% in 2013.
Concerning measures about taxation of private fortunes, we can say that the Socialist-Christian-Liberal coalition has been very gentle :
- no question of tax on private holdings
- no question of tax on capital gains for private investors
- no question of increased inheritance taxes
- no question of new tax on equity transactions
The only new measures touching private fortunes are an increase of the withholding tax rate on dividend and interest revenues that will be 25%. The limit of 20.000 € revenues per year under which the taxation rate was 21% is then abolished.

Another measure touches the Belgian companies holding financial assets : there will be a dinstinct tax on capital gains on these assets, but nothing for private investors.

No doubt : Belgian is still a fiscal paradise for private fortunes. You can sleep peacefully, Bernard (Arnault) !

Monday, October 15, 2012

IMF : "Sorry guys, our forecasting model about austerity was totally wrong"

In a technical analysis published in appendix of its World Economic Outlook, IMF states that austerity, notably in Eurozone (EZ), may not achieve its goal of reducing debt within a reasonable amount of time.
Why ?
Because  IMF economists realize now that standard fiscal multiplier of 0.5 used in forecasting models is largely underestimated for a time like this. This fiscal multiplier is used for assuming the consequence of a reduction of public deficit in term of GDP growth : a multiplier of 0.5 means that a reduction of 1% of public deficit leads to a GDP decrease of 0.5%.
IMF now estimates that the fiscal multiplier should be between 0.9 and 1.7, and in the case of EZ periphery, it should be near the upper end of this range.
As a result, austerity programs aiming to reduce the nominal deficit of indebted countries are plunging the EZ in a vicious circle that will lead to much more recession and finally to a disappointing debt reduction, if any.
Of course, IFM coming out is making waves among EZ policy makers : challenging the pro-austerity consensus is not helpfull, they say, given how hard it was to achieve in the first place.
We can expect them to hold on to austerity until the bitter end, but let us hope IMF challenge will help to shift the present pro-austerity consensus in the long run.

Friday, September 7, 2012

The new ECB weapon (called OMT) at a glance

What is OMT (Outright Monetary Transactions) program about ?
It is a program of intervention of ECB on the secondary sovereign bond markets of Eurozone countries. Mario Draghi, the ECB President, clearly detailed yesterday the framework of this program:
1) Conditionality : a necessary (but not sufficent) condition for an OMT program in favour of a Eurozone state member is the existence of an EFSF/ESM bailout program for that country. The involvment of IMF shall be sought. If conditions attached to EFSF/ESM program for a country are not respected, OMT program will automatically terminate.
2) Coverage : OMT will only apply for future EFSF/ESM programs, or for member states currently under EFSF/ESM program when they will be regaining bond market access. Transactions will focus on the shorter part of the yield curve, i.e. 1 to 3 years. There is no ex-ante quantitative limit to OMT.
3) Creditors treatment : pari-passu treatment of ECB with other creditors of bonds subject to OMT.
4) Sterilization : liquidity created through OMT will be fully sterilized.
5) Transparency : there will be weekly and (more detailed) monthly publications of OMT that took place.
6) Termination of the Securities Market Program (SMP) : the securities held in SMP portfolio will be held to maturity.

What to think about this ?
First, the ECB delivered what was anticipated but without the support of the German Bundesbank. This is a poking for the Germans and could be costly in the future in term of cohesion of Eurozone.
Secondly, this is certainly a step in the right direction in order to calm markets fear about a possible breakup of Eurozone. ECB has deep pokets, and will use them in order to reduce the interest rates spreads amoung state members, which is a necessity in order to solve the crisis.
Thirdly, this move by ECB will only happen in favour of countries that will accept to drive their economies deeper into depression through the "strict and effective" conditions attached to any EFSF/ESM bailout plan. This is clearly the problem : a rescue plan that has at its core more demand-destroying measures will possibly do more harm than good.
Qui vivra verra...
Have a nice day !

Thursday, August 9, 2012

Alarming unemployment figures in Greece

The statistics here above have been extracted from the Labour Force Survey published today by the Hellenic Statistical Authority (see press release here).
How can a country survive with 55% of people between 15 and 24 and almost 32% of people between 25 and 34 unemployed  ?

Tuesday, July 17, 2012

Gloomy economic and financial forecasts from the IMF

The world’s becoming a more dangerous place, including for emerging markets. That’s the view of the International Monetary Fund in its latest quarterly reports on the global economy and financial stability.

In the World Economic Outlook update, the Fund cut its 2012 growth forecast from 3.6% to 3.5% and its 2013 forecast from 4.1% to 3.9%. For EMs the cuts are fractionally worse than for the developed world. The biggest changes are in India, where 2012 and 2013 growth figures have been cut by 0.7 percentage points to 6.1% and 6.5%. Brazil comes next, with a 0.6% cut for 2012, to 2.5%.
 
IMF notably says in its Market Update of its Global Financial Stability Report : "Earlier this year, policy makers across several EM economies were still worried about large-scale capital inflows and excessive appreciation of their currencies. Such fears have given way to concerns about overly rapid depreciation and increased volatility, as currencies like the Brazilian real or the Indian rupee depreciated by between 15% and 25% in less than one quarter.
 
IMF confirms that Emerging economies isolated from world economic turmoil is a myth.
It is also salient to notice that there is not any sign of optimism in IMFs latest quarterly updates but instead plenty of gloom and doom. Take care !

Tuesday, July 3, 2012

Bad economic news from all over the world

Late Saturday night, the Chinese government published its official manufacturing purchasing manager's index (PMI). It fell to 50.2 from 50.4 in May. Economists were expecting worse, but a decline is nevertheless not great news. China is the second largest economy in the world and it's the world's most important source of growth these days. Key measures including orders and employment all signaled contraction.
The unofficial Chinese PMI number, which is published by HSBC, slipped to 48.2, which was just slightly better the 48.1 that economists were expecting.  The number signaled the fourth straight month of job declines. Input costs were also down.
The euro area didn't have much good news. Italy, France, Germany, and Spain all announced PMI numbers below 50, which means their manufacturing industries are shrinking. Not surprisingly, the most disappointing number came out of Greece where PMI number plummeted to 40.1. Ireland proved to be a surprising bright spot.  Their PMI number jumped to 53.1.
For the most part, other countries announced declines in their PMIs, but those declines were largely in line with dismal expectations. South Korea, Taiwan, the Netherlands, and Vietnam all sent contraction signals.
Last but not least, the U.S. announced an incredibly disappointing drop in manufacturing sentiment. The June ISM number plunged to 49.7 from 53.5 a month ago. Economists were expect a more modest decline to 52.0.
The economic weather is becoming somber…

Tuesday, June 5, 2012

Macro data deteriorate in sync

Brilliant analysis by Tertius Capital (see graph here above) about the recent evolution of the macro environment in Europe, Asia and the US. Fundamental data released last week  shifted market sentiment lower across the board :
- the US no longer claims “de-coupling” particularly after the sharply disappointing employment data last Friday and has rolled over from all too optimistic consensus forecasts on domestic growth.
- China is thought to be on a declining growth-path while energetic policy stimulus seems more and more necessary in order to avoid a hard-landing scenario.
- in Europe, investors have now started to fear a disorderly Eurozone break-up, while still only pricing-in some more benign outcomes for Greece and Spain as the central case.

Investors need to stay alert as market sentiment lumps all macro risks into a single decision vector : governments/central banks interventions (see our previous post about this new "addiction").

Risk aversion should remain very high in the coming weeks. Stay frosty...

Tuesday, May 29, 2012

From one addiction to another...

During the last couple of decades, global economy and markets were increasingly dependent on private and public credit, until the credit bubble exploded in 2008.
Now, this conventional support of economy through credit is not relevant anymore and dependence moved to government/central banks stimulus and bailout.

Some examples ?
- Asian and international stock and commodities markets expect China to introduce more stimulus to boost the economy ;
- Spanish Banks are now expecting a bailout from the Spanish government that will probably have to fund it through European and international rescue programs ;
- Markets in the US are hoping for a new QE3 program and Eurozone for a new LTRO ;
- Japan is in a permanent situation of QE.

Global economy is so addicted to government stimulus and bailout that it is difficult to imagine stability without it. And it will certainly take a lot of time to break this dependence.
Have a nice stimulus day !

Friday, May 18, 2012

Apocalypse Fairly Soon : a severe warning from Paul Krugman

Read this article of Paul Krugman published yesterday the 17th of May in The New-York Times.
The economist and Nobel prize of economy asks European governments to stop half-measures that buy time and to implement real reforms of governance in the European Union.
He also urges the European Central Bank to provide open-ended financing and accept several years of 3-4% inflation.
The biggest cost of European policy failure would not only be economical for Europe and for the world, but would probably be political through the empowering of extremism.
Have a nice reading !

Wednesday, May 16, 2012

Why is Greece on its way to chaos ?

The reason to be extremely pessimistic about the future of Greece is very simple.
According to recent polls, the outcome of the next round of General Elections to be held on the 17th of June is crystal clear : if a majority will be possible in order to rule the country (which is not certain at all), it will be formed by extreme-left parties.
In other words, the choice is between no government and an extreme-left government opposed to the austerity program that was the counterpart of the bailout agreements.
Who will be ready to lend money to Greece in this situation ?
Bankruptcy and possible exit from the Eurozone are now the most probable outcomes for Greece, except if the European leaders agree to considerably soften the conditions imposed to Greece in exchange of the bailout program. But this is not probable because of the total absence of trust towards Greece capacity and will to repay its debt in the future.
Chaos is approaching !

Thursday, May 10, 2012

10Y German Bund at record-low yield

Yesterday the 10 year German Bund reached the record-low yield of 1.50%.
This is the illustration of the financial world today : so much liquidity and so few safe assets.
Have a great 1.5% day !

Monday, May 7, 2012

Political nightmare in Greece

New Democracy and Pasok having together only 149 seats, these two democratic pro-european parties don't reach a majority in Greek Parliament. All other parties represented in Parliament (see results here above) are opposed to the European project.
Will Greece still be part of the Eurozone / European Union in the coming months ? I would not bet a euro on that...

Reading of French Elections

Some thoughts following the election of François Hollande of yesterday the 6th of May :

- The result is quite tightened (51.6 / 48.4), showing the absence of great enthusiasm for the program of Mr. Hollande ;
- The Socialist Party (party of Mr. Hollande) has received the support of extreme-left, mainly from the party of Mr. Mélenchon called "Front de Gauche" which gained 11.1% during the first round : apparently, about 80% of the voters of "Front de gauche" voted for Mr. Hollande in this second round ;
- Mr. Hollande also received the personal support of Mr. Bayrou, the leader of the centrist party called MODEM which gained 9.1% during the first round : about 30% of the voters of Mr. Bayrou voted for Mr. Hollande in this second round ;
- The winner of the first round, the extreme-right party Front national of Marine Le Pen (17.9% in the first round), did all what it could in order to prevent a victory of Mr. Sarkozy : its hope is to profit from a re-arrangement of the political landscape in the right side of the spectrum after the defeat of Mr. Sarkozy and his party UMP ;

So we can say that despite explicit and implicit supports Mr. Hollande received from extreme-left, centrist and extreme-right parties, his victory is quite shy. I noted also that his speeches yesterday after the results were cautious and sober.


Conclusions : the victory of M. Hollande is hiding a more significant evolution of the French electorate that is the success of extremist parties. We are not in a situation that is comparable to what happened yesterday in Greece of course, but the trend line is similar in my view.

Thursday, May 3, 2012

Greece : be worried, be very worried

This is the title of a note of 2 May 2012 by UBS Investment Research about the coming general elections in Greece.
The political landscape in Greece can be characterized by one word : fragmentation. About 10 different parties are expected to reach the minimum score in order to be represented in the Parliament (3%). Each one of the two major parties (New Democracy and PASOK) will probably face difficulties either to negotiate a coalition agreement with numerous smaller parties or to form a coalition together. This latest scenario is nevertheless the most likely.

If and when a new government will be formed, its agenda will be particularly heavy :
- Renegotiate agreements with the IMF and the EU, as the leaders of New Democracy (Mr. Samaras) and of PASOK (Mr. Venizelos) have explicitly stated ;
- Implement near-term austerity measures of about 3 bn €, according to IMF ;
- Decide additional spending cuts for 2013 and 2014 of approximately 5.50% of GDP in order to reach the primary surplus target of 4½ percent of GDP by the end of 2014 ;

Moreover, the new government will have to deal with this difficult agenda very quickly : the submission of a medium-term spending plan is expected by the end of June, the same time as the next Troika review is likely to take place.

If Greece is unable to deliver what has been promised, a scenario where IMF would stop payments is very likely. In that situation, it would be equally difficult for the Europeans to keep funding Greece.
 If this happens, a new round of the Greek drama would start.

To be followed with worry...

Monday, April 30, 2012

Spain downgraded by S&P

Nice comment from Paul De Grauwe, professor at the London School of Economics :
"S&P downgrades Spain for too much austerity that kills growth. Last year it downgraded for too little austerity. Europe ruled by madmen."

Wednesday, April 25, 2012

Dutch government resignation : a good news !

After Italy and Spain during the last weeks, Netherlands is now obliged to concede that its fiscal discipline targets will not be met.
Moreover, the government led by Prime Minister Mark Rutte (see picture here above) is pushed to resignation because the rightwing populist party of Geert Wilders, which belongs to the ruling coalition, refused to endorse new austerity measures.
This is certainly a turning point in the saga of the Eurozone fighting its fiscal and economic imbalances.
What is paradoxical is that the arrogant Dutch government was one of the hardest defenders of a German-style "all-austerity" stance among European countries. Remember that in October-November last year, Netherlands insisted a lot to impose the "Golden rule" and the obligation for all Eurozone members to reach the maximum level of 3% annual budget deficit by 2013.
It is now clear that this "one-size-fits-all" policy of austerity is dragging one country after another back into recession and that many European countries will probably enter into a period of political crises.
The resignation of the Dutch government is a good news in the sense that it is an alarm signal for all policy-makers in Europe : if they continue to support this suicidal austerity-only stance, the result will be a political nightmare on top of an economic disaster.
The next test is on the 6th of May : 2nd round of presidential elections in France and general elections in Greece.

Thursday, March 29, 2012

Buy My Face

Deux jeunes britanniques fraîchement diplômés de Cambridge, Ross Harper (voir photo) et Ed Moyse, ont eu l'idée de louer leur visage comme support pour des campagnes publicitaires.
Cela donne Buy My Face, une initiative pleine d'humour et de créativité qui a rapidement fait le buzz sur les réseaux sociaux et qui devrait permettre aux deux jeunes entrepreneurs de rembourser leur crédit-étudiant de 50.000 £.
Bel exemple de débrouillardise dans une Europe qui s'enfonce dans les difficultés économiques et où les jeunes devront faire preuve d'initiative, de courage et de créativité pour s'en sortir.

Friday, March 16, 2012

Ca m'énerve...

Vous connaissez le ratio cours/bénéfices ou Price Earnings Ratio en anglais (PER ou P/E en abrégé) ?
Il s'agit du rapport entre le cours de bourse d'une action cotée et le bénéfice par action attendu dans le futur.
On peut interpréter ce ratio sous l'angle du prix que les investisseurs sont prêts à payer pour "acheter" un euro de bénéfice futur attendu d'une société cotée. Autrement dit, le PER est le reflet du prix du risque que les investisseurs sont prêts à prendre à un moment donné pour détenir une action d'une société : plus le risque sera perçu comme élevé, plus le prix que les investisseurs seront prêts à payer (et donc le PER) sera bas, et inversement. Les anticipations de croissance des bénéfices futurs rentrent aussi en ligne de compte dans le niveau du PER d'une action, et celui-ci est souvent examiné et comparé en fonction du secteur d'activité de la société.

Un de arguments qu'avancent actuellement certains gérants pour justifier un positionnement haussier sur les marchés boursiers est de dire que le niveau moyen du PER est historiquement bas, particulièrement en Europe. Même s'il est vrai que le PER moyen est plus bas aujourd'hui qu'il y a 5 ou 10 ans, c'est le genre d'argument simpliste qui m'énerve...
En effet, je pense que deux phénomènes structurels sont de nature à maintenir le PER moyen plus bas que par le passé :
1) la globalisation des économies et par conséquent la concurrence accrue que se livrent les entreprises au niveau mondial ;
2) l'augmentation phénoménale de la masse de capitaux qui interviennent sur les marchés boursiers, qui sont concentrés de façon croissante auprès de certains acteurs et dont la vitesse de circulation a décuplé du fait des systèmes de trading automatiques.

Ces deux phénomènes combinés font que l'investisseur perçoit désormais le fait de détenir une action de société cotée comme plus risqué en raison d'une incertitude plus grande au sujet de la pérennité des bénéfices futurs (du fait de la globalisation des économies) et d'une volatilité plus grande du cours de bourse (du fait de l'explosion de la masse et de la vitesse de rotation des capitaux). Il me semble donc évident que le PER moyen des sociétés cotées est et sera structurellement plus bas que le niveau qui était le sien il y a 5 ou 10 ans, et donc que la comparaison du PER par rapport à une moyenne historique n'a pas beaucoup de sens.

Vos commentaires sont bienvenus !

Wednesday, March 14, 2012

Goldman Sachs, temple mondial de l'arrogance et du cynisme

Lisez cet article paru aujourd'hui dans le New York Times et intitulé "Why I'm leaving Goldman Sachs".
L'auteur, Greg Smith, y explique les raisons de son départ de la firme.
C'est un plaidoyer acerbe au sujet de la culture du cynisme, de la cupidité et de l'arrogance qui règne chez Goldman Sachs.
Un court extrait :
"What are three quick ways to become a leader ?
a) Execute on the firm’s “axes,” which is Goldman-speak for persuading your clients to invest in the stocks or other products that we are trying to get rid of because they are not seen as having a lot of potential profit.

b) “Hunt Elephants.” In English: get your clients to trade whatever will bring the biggest profit to Goldman.
c) Find yourself sitting in a seat where your job is to trade any illiquid, opaque product with a three-letter acronym."

Lisez aussi cet autre article, toujours du New York Times d'aujourd'hui, qui commente l'éditorial de Greg Smith et le replace dans son contexte.

Les "révélations" de Greg Smith semblent agiter le microcosme de Wall Street : voyez cette vidéo sur Bloomberg TV.

Ce qui me rassure pour l'avenir, c'est que de plus en plus de jeunes, d'étudiants et notamment les meilleurs d'entre eux, se détournent désormais des carrières dans ce genre d'institution.
La lutte continue !

Monday, March 12, 2012

La répression financière ? Nous y sommes !

Dans leur remarquable ouvrage consacré à l'histoire des crises financières, Kenneth Rogoff et Carmen Reinhart ont introduit la notion de répression financière.
De quoi s'agit-il ?
C'est un environnement destiné à alléger le poids de la dette des Etats et qui se compose de trois éléments principaux:

1) Instaurer un arsenal réglementaire contraignant.
L’idée pour l’Etat est d’utiliser son pouvoir réglementaire pour canaliser l’épargne domestique vers le financement de la dette publique au détriment d’autres formes de placements.
Des exemples : instaurer un contrôle des changes destiner à empêcher l’épargne nationale de se diriger vers l’étranger ; imposer une réglementation prudentielle du secteur financier visant à obliger celui-ci à détenir un certain pourcentage d’obligations émises par l’Etat ; instauration de taxes sur certaines transactions (transactions boursières) de façon à les pénaliser au profit des transactions en obligations d’Etat, etc.

2) Maintenir les taux d’intérêts très bas.
Le but est de minimiser les charges d’intérêts de l’Etat via des réglementations contraignantes visant à ne pas rémunérer de façon juste le risque pris par les créanciers et/ou via la politique des banques centrales.

3) Favoriser l'émergence de l'inflation.
L'idée est de favoriser l’augmentation de la masse monétaire, ce qui va stimuler l'inflation, réduire la valeur de la monnaie et mécaniquement diminuer le poids de la dette pour les débiteurs.


Nous sommes clairement dans cet environnement de répression financière. A titre d'illustration, les mesures prises ce week-end par le gouvernement belge vont totalement dans le sens du point 1) avec l'augmentation des taxes boursières à l'exception des opérations visant les obligations d'Etat.
Dans ce contexte, c'est l'épargnant qui doit supporter le coût du rétablissement de l'équilibre des comptes publics :

- d’un côté il est incité à placer son épargne en obligations émises par l’Etat ;

- il percevra un taux d’intérêt qui sera bas, plus bas qu’un taux normal ;

- à cause de l’inflation, il percevra un taux d’intérêt réel négatif ce qui signifie pour lui une baisse du pouvoir d'achat de son épargne et donc un appauvrissement net, alors que le débiteur de son côté (l'Etat) bénéficiera d'une réduction du poids relatif de son endettement, celui-ci pouvant être remboursé dans une monnaie dépréciée.

Dans l'histoire, un grand nombre de crises de la dette se sont soldées par de longues années de répression financière, et il est clair que la crise que nous vivons est en train de prendre cette voie.
La question qui se pose pour l'épargnant est de savoir comment protéger la valeur de son épargne dans ces circonstances. Nous y reviendrons dans un prochain message.

Thursday, March 1, 2012

Grèce : la désagrégation d'un pays sous nos yeux

La dernière enquête Markit du secteur manufacturier en Europe est claire : la Grèce s'enfonce irrémédiablement vers une situation de désagrégation économique totale : le Purchasing Manager's Index (PMI) de la Grèce qui reflète les performances du secteur manufacturier s'est enfoncé en février à un niveau inconnu depuis 13 ans que cet indice existe à 37,7 (un niveau en-dessous de 50 indique une contraction de l'activité).
Depuis le début 2012, la vitesse de détérioration de cet indice s'est accélérée.
Et ce n'est pas terminé : les chiffres effrayants de l'enquête de Markit de février ne tiennent pas compte du nouvel ensemble de mesures d'austérité décidées en février par le gouvernement sous la pression du l'Union Européenne, du FMI et de la BCE.
Une seule conséquence possible de cette situation de désagrégation de l'économie : une explosion sociale et politique à venir.
L'étude Markit est disponible ici.

Tuesday, February 28, 2012

Pendant que les marchés font du yoyo, des hommes courageux s'engagent...

Un court passage de cet article que je vous recommande consacré à Jacques Bérès, chirurgien:
C'est bien de soigner la population, mais à l'échelle de la répression, cela ne représente que peu de choses. J'ai mis vingt ans à comprendre de quoi on me remerciait à chaque fois. J'ai longtemps cru que c'était pour mes compétences. Sauf que, souvent, ils me remerciaient même quand je leur rendais des morts. Je leur apporte surtout un soutien moral. C'est très symbolique pour eux de savoir qu'il y a des gens dans le monde qui pensent à eux. Ce qui se passe en Syrie est horrible.

Wednesday, February 8, 2012

Quand les nouvelles s'entrechoquent

Les informations qui se croisent et s'entrechoquent laissent parfois rêveur.
Par exemple celles-ci :
- Eurostat publie aujourd'hui, le 8 février 2012, des statistiques concernant la pauvreté et l'exclusion dans les 27 pays membres de l'Union Européenne : en 2010, 115 millions de citoyens de l'Union Européenne, soit 23,4% de la population, étaient menacés de pauvreté ou d'exclusion sociale : voir le communiqué de presse.
- la Deutsche Bank a annoncé ce même 8 février 2012 qu'elle allait limiter cette année le paiement immédiat des bonus à 100.000 € en cash et 100.000 € en actions de la banque : voir ici. Deutsche Bank ajoute que le paiement de la partie des bonus excédant ces plafonds sera étalé sur les 3 prochaines années.
Indécent, non ?

Tuesday, January 17, 2012

Moritz Kraemer au sujet de la dégradation des pays de la zone euro

Intéressant d'écouter Moritz Kraemer, le responsable du rating des débiteurs souverains européens chez Standard & Poors. Son interview sur Bloomberg TV peut être vue ici.
Bonne journée !

Sunday, January 15, 2012

S&P dégrade la zone euro

Coup de tonnerre vendredi 13 janvier après la clôture des bourses : Standard & Poors annonce la dégradation d'un cran de la France, de l'Autriche, de Malte, de la Slovaquie et de la Slovénie, et de deux crans de l'Italie, de l'Espagne, du Portugal et de Chypre.
Les motivations de S&P sont clairement expliquées dans le communiqué publié par l'agence de notation :

Today's rating actions are primarily driven by our assessment that the policy initiatives that have been taken by European policymakers in recent weeks may be insufficient to fully address ongoing systemic stresses in the eurozone. In our view, these stresses include:
(1) tightening credit conditions,
(2) an increase in risk premiums for a widening group of eurozone issuers,
(3) a simultaneous attempt to delever by governments and households,
(4) weakening economic growth prospects, and
(5) an open and prolonged dispute among European policymakers...


Le communiqué complet de S&P est consultable via ce lien.
Les marchés seront certainement sujets à une volatilité élevée lundi à l'ouverture des bourses européennes, et il faudra probablement quelques jours pour mesurer pleinement toutes les conséquences de cette action.
La semaine qui commence demain sera passionnante !
Bonne fin de week-end

Friday, January 13, 2012

Dette publique par habitant dans la zone euro

Remarquez que la Belgique se classe en 2e position après l'Irlande et avant la Grèce, le Portugal ou l'Italie...

Thursday, January 12, 2012

Qu'attendre des marchés en 2012 ?

En ce début d'année 2012, les stratèges, commentateurs, gestionnaires, économistes et autres gourous y vont de leur prévisions sur l'évolution des marchés.

Quels sont les faits sur lesquels baser une stratégie d'investissement ?

- les Etats occidentaux vont devoir continuer à mener une politique d'austérité budgétaire drastique pour mettre de l'ordre dans leurs finances publiques en réduisant leurs déficits. Cette austérité aura un effet négatif sur la consommation, ce qui contribuera au ralentissement économique qui lui-même va faire baisser les recettes des Etats, creuser les déficits et requérir davantage d'austérité... On se demande comment sortir de ce cercle vicieux.

- les banques, principalement européennes, vont devoir continuer à augmenter la part de leurs fonds propres par rapport au total de leur bilan. Plutôt que d'augmenter leur capital dans une période peu propice (voir l'opération d'Unicredit la semaine dernière), il est probable qu'elles vont choisir de réduire leurs actifs, c'est-à-dire réduire les crédits qu'elles accordent aux Etats, aux entreprises et aux ménages de façon à réduire leur endettement. Il s'agit ici aussi d'un facteur déflatoire qui va accentuer le ralentissement économique et qui pourrait déboucher sur un "credit crunch", c'est-à-dire un asséchement du crédit.

- les banques centrales des pays occidentaux vont continuer à maintenir des taux-plancher et à mettre en place des mesures additionnelles afin de soutenir l'activité économique et l'emploi, seule façon de tenter d'éviter une récession sévère.

- les pays émergents montrent des signes clairs de ralentissement de leur économie. On reste loin, certes, des chiffres de croissance anémique des pays occidentaux, mais la tendance est là.

- la cohésion de l'Union Européenne continue à être mise sous pression. En 2012, les sommets européens vont continuer à se succéder pour essayer de trouver des solutions à la situation budgétaire dramatique des Etats périphériques de la zone euro. La cohésion d'ensemble a commencé à se fissurer avec le repli sur soi anglais lors du sommet de décembre 2011 et les mesures populistes et antidémocratiques prises par le gouvernement hongrois de Viktor Orban qui menacent de mettre son pays au ban de l'Union.

- un nouveau front s'est ouvert ces derniers mois au niveau géopolitique avec l'Iran. La république islamique, affaiblie par la situation de guerre civile chez son allié syrien, semble décidée à poursuivre et amplifier son programme nucléaire dont un grand nombre d'observateurs sont convaincus qu'il a des visées militaires. Cette situation est inacceptable pour les occidentaux, et l'Union Européenne a décidé de prononcer prochainement un embargo sur l'importation de pétrole iranien. La plupart des spécialistes de la question sont pessimistes sur la possibilité d'une issue pacifique de ce conflit.

La toile de fond des prochains trimestres est posée à grands traits. Que faire dans contexte ? Ce sera l'objet d'un prochain message.